华尔街异口同声：美元还要跌！

财联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多的(de)华尔街投行近来正重申他们的预测——即受降息、经济(jīngjì)增长放缓以及美国(měiguó)总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元将跌至新冠疫情期间(qījiān)的最低水平(zuìdīshuǐpíng)；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对美元造成更大的负面影响(fùmiànyǐngxiǎng)。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕美元(měiyuán)贬值(biǎnzhí)的中期叙事正在形成。”

周一，在(zài)全球贸易紧张局势加剧的(de)背景下，美元兑所有G10货币就(jiù)再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计跌幅已经达到了(le)8.9%。根据道琼斯市场的统计，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差交易逻辑被颠覆(diānfù)

值得一提的是，在(zài)年内美元持续走弱的过程中(zhōng)，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普总统的政策反复无常(fǎnfùwúcháng)，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密(jǐnmì)关系已经破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的长期(chángqī)美债收益率走势往往与美元汇率是同向波动的，较高的收益率通常表明(biǎomíng)经济运行良好，并能吸引外资流入(liúrù)。

然而，自今年4月初(yuèchū)特朗普宣布其“解放日”关税以来(yǐlái)，10年期美债收益率虽已从4.16%升至4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率(měiyuánhuìlǜ)却下降(jiàng)了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的关联性降至近三年最低水平。

瑞银集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在正常情况下，美债收益率上升表明美国经济表现(biǎoxiàn)强劲。这(zhè)对资本流入美国很有(yǒu)吸引力。”

但他也表示，“如果(rúguǒ)收益率上升是因为美国债务风险更高(gènggāo)，是因为财政担忧(dānyōu)和政策不确定性，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴市场其实颇为常见。”

而眼下(yǎnxià)，美元所面临的局面无疑(wúyí)就是后者。特朗普强推的“美丽大法案(fǎàn)”可能加剧美国预算赤字，加上穆迪近期下调了美国主权信用评级，让投资者更加关注赤字的可持续性(kěchíxùxìng)，并对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的分析显示，美国政府的信用违约(wéiyuē)掉期(CDS)价差——反映防范(fángfàn)贷款违约风险的成本的交易水平，目前已与希腊和(hé)意大利相似。这(zhè)两国曾经是欧洲债务危机的“震中”。

特朗普对美联储主席(zhǔxí)鲍威尔的抨击也(yě)令市场感到不安。他上周(shàngzhōu)与鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其年内迄今仍未实施降息是错误之举。

城堡证券全球利率交易主管Michael de Pass表示(biǎoshì)，“以往美元的强势部分来自于其制度的完整性：法治、央行(yāngháng)的独立性和政策的可预见性。这些(zhèxiē)因素使美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去三个月(yuè)里，这些都已经成为了问题。市场(shìchǎng)当前的一大关切是美元的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间(zhījiān)的背离表明，近年来市场传统的利差交易模式发生了明显变化——当时对货币政策(huòbìzhèngcè)和经济增长(zēngzhǎng)方向的预期是政府借贷成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联(ānlián)资产管理公司全球外汇主管Andreas Koenig表示，新的模式可能会增加寻求避险(bìxiǎn)资产的投资者面临的风险。

他说，“这改变了一切。在过去几年中，投资组合中持有多头(duōtóu)美元曾是非常好的稳定(wěndìng)因素。当美元是一个稳定因素的时候，你(nǐ)会拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生(fāshēng)关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的(de)持仓数据显示，目前市场(shìchǎng)人士对美元的看跌情绪还(hái)远未达到极端水平，这凸显出美元未来可能仍面临巨大的下行压力。

以(yǐ)Meera Chandan为首的摩根大通策略师上周就强化了对(duì)美元的负面看法，转而建议押注(yāzhù)日元、欧元和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的逆风可能来自(láizì)债券市场的进一步疲软(píruǎn)、贸易战(màoyìzhàn)的升级以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资(tóuzī)管理公司外汇策略主管兼投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元指数在未来12个(gè)月内还(hái)将贬值10%。

“资本税”下雪上加霜(xuěshàngjiāshuāng)

对高盛来说，接下(xià)来可能令美元前景雪上加霜的一大风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行(jìnxíng)的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到(tídào)的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周曾(céng)介绍过，该条款将允许美国对其认为具有惩罚性税收政策国家的(de)企业和投资者征收额外税款。换言之，若某国被(bèi)美国财政部认定(rèndìng)存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营(jīngyíng)活动都可能将面临更高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内(zàinèi)的高盛策略师(cèlüèshī)在一份报告中写道，即使该工具(gōngjù)的适用范围(shìyòngfànwéi)相对狭窄，但在投资者已(yǐ)在将跨资产相关性转变视为回避美国资产、寻求更大程度多样化的原因之际，此类工具依然将会加剧投资者对美国投资风险的担忧。

在另一份报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率(měiyuánhuìlǜ)约被高估15%，因此还有进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势可能会由全球资产(zīchǎn)的重新(chóngxīn)配置和重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为(yīngwèi)美元走弱——尤其是相对于欧元、日元和瑞士法郎(ruìshìfǎláng)贬值的形势做好准备，这三种货币近几个月(jìnjǐgèyuè)来都在升值。他们还指出，这些新的风险也构成了拿出部分资金配置黄金(huángjīn)的有力理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一(zhōuyī)在接受媒体采访时也表示，“美国以外的投资者正在重新审视他们对美国的风险(fēngxiǎn)敞口——这既包括(bāokuò)资产持有(chíyǒu)量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率，这是未来12个月美元(měiyuán)面临下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数将(jiāng)下跌约9%，到明年这个时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策的(de)不确定性越大，投资者就越有可能提高他们的对冲比率，如果对冲比率在现有美元资产存量基础上提高，那(nà)可能将带来数以十亿计(jì)的美元卖盘(màipán)。”